金融市场波动不居，高盛告可股年投资者情绪也随之起伏。交易高盛的现美熊市XM期货顶级宏观交易员 Paolo Schiavone 最近发出警告：市场下跌是否已经结束？他认为，市场脆弱性使股票回报面临持续挑战。重演

Schiavone 的情境观点并非没有根据。早前，高盛告可股年市场就出现了一些引人担忧的交易迹象。虽然短期可能会看到反弹，现美熊市但结构性困境依然表明股市难以保持上涨。重演

他指出，情境最大的高盛告可股年XM期货风险不是金融危机，而是交易一种更糟糕的情况：可能会持续多年的缓慢熊市。若缺乏重大信贷事件重置市场，现美熊市股市可能重蹈 2001-2003 年的重演覆辙——经济动能减弱，股市弱反弹、情境虚假底部频现、不断创新低。

01无危机，漫长的熊市煎熬

Schiavone 指出，缺乏明确的金融危机使市场不会经历快速抛售，无法通过去杠杆重置估值。市场可能面临缓慢而痛苦的下跌过程，类似互联网泡沫破灭后的情形：

- 盈利增长放缓，估值倍数降低使得抄底者受挫。

- 信贷紧缩（约 20%）通常示意经济衰退，但当前循环缺乏去杠杆时机，持久底部难以形成。

- 股票配置起点高，随着股票表现疲弱，投资可能重新流向房地产。

02“美国例外论”衰退，消费者面临压力

曾经的“美国例外论”正在减弱，美国消费者感受到明显压力：

- 消费者信心下降，可支配收入减少。

- 必需品（食品、能源、住房）通胀高企，使美联储难以迅速转向。

- 全球资本撤离美国，压缩国内流动性，并加大市场波动。

03宏观波动与政策不确定性加剧市场动荡

多重因素共同作用导致市场动荡加剧：

- 地缘政治风险（如俄乌冲突）、财政政策变动（如欧洲国防支出增加）。

- 欧洲的利率波动正在追赶美国，尤其是长期利率。

- 市场对美联储降息的预期可能存在偏差，实际宽松周期或需更深的调整（20-50 个基点）。

04交易动态：被迫平仓与技术性崩溃

对冲基金去杠杆化的力度达到了 2008 年以来的最高水平，进一步加剧了流动性波动。虽然系统性交易员正积极抛售，但强制性抛售可能在下周末开始减缓，关键技术水平的崩溃使得进一步下跌风险加大。

05美元走弱与全球资本轮动

美元正在重复 2017 年的走势，随着政策向降息和货币走弱的转变，美元走弱。欧洲和新兴市场将从中受益，美国资本外流为这些地区创造机会。投资者对冲货币不确定性和政治风险，黄金有望上涨。

06交易策略：谨慎行事，抓住轮动机会

在此市场环境下，Schiavone 提出了几种交易思路：

- 增持 MDAX：预计低前端利率、大规模财政刺激和廉价能源将推动德国中型股反弹。

- 空头债券替代品：预计即将到来的债券供应激增将导致长期资产抛售。

- 增持欧元利率波动率：财政和地缘政治不确定性将推高欧洲长期利率波动。

- 欧元利率曲线陡峭化：市场可能低估了欧洲财政政策变化的影响。

- 空头罗素 2000，增持纳斯达克：小型股受金融环境紧缩影响较大，而大型科技股盈利情况较好。

- 增持黄金，空头 DXY：美元疲软政策立场支持黄金上涨，尤其是若美元继续下跌。

结论：耐心、战术与适应

Schiavone 总结道，最痛苦而可能的情况是长达三年的熊市——不是短暂的冲击而是缓慢的贬值过程。美国消费者走弱、通胀高企以及全球资本轮动加速，均对股票市场形成压力。市场仍显脆弱——短期可能反弹，但缺乏基本面支撑，反弹难以持续。技术层面的崩盘和对冲基金的抛售使得价格波动难以预测。投资者应谨慎行事，关注市场波动，优先考虑资本轮动而非广泛持股。这种环境需要耐心和精准定位，决不是抄底时机，而是需要谨慎应对的转折期。

本文转载自微信公众号“华尔街见闻”，XM外汇官网编辑：徐文强。

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